天然橡胶：价格中枢有望抬升 　

　　2024年，天然橡胶市场整体呈现震荡上扬走势，特别是2024年四季度初，随着市场情绪降温，盘面回落，回吐了前期大量资金进入带来的价格涨幅。国信证券近日发布的天然橡胶行业专题研究报告显示，天然橡胶未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势明确，价格中枢有望在供需差不断扩大的过程中逐渐抬升，本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。

　　全球消费低速增长　供给侧下滑明显

　　近年来，受汽车工业增速放缓影响，全球天然橡胶消费维持低速增长。2023年全球天然橡胶消费量为1517万吨，过去10年复合增速为2.8%，目前全球前三大天然橡胶消费区域分别为中国、印度、泰国，三者2023年天然橡胶消费量分别为660万吨、140万吨、133万吨，在全球总消费量中的占比分别为46%、9%、8%。

　　亚洲新兴国家橡胶消费近年增长较快。受产业承接和内生需求增长双驱动，印度及东南亚国家天然橡胶消费近年增长较快，其中印度、泰国、越南过去10年消费量复合增速分别为3.89%、9.01%、9.62%，均明显高于全球平均增速。

　　供给端来看，主产国割胶面积近年来呈现见顶回落趋势，树龄老化叠加行情低迷，单产下滑明显。2023年全球天然橡胶产量为1391万吨，过去10年复合增速为1.25%。目前产量集中分布于东南亚，泰国、印度尼西亚是全球最大的两个天然橡胶产区，二者2023年的天然橡胶产量分别为471万吨、224万吨，在全球总产量中的占比分别为34%、16%。

　　非洲地区天然橡胶产量近年增长较快，2023年已达199万吨，过去10年复合增速高达13.75%，其中科特迪瓦2023年产量为155万吨，过去10年复合增速高达18.27%，目前已跻身全球第三大产胶国。

　　消费地位难以撼动　国内外需求持续增长

　　天然橡胶拥有更高的相对分子质量和立构规整性，用于工程车、运输车等大型车辆的全钢胎天然橡胶添加比例通常明显高于乘用车的半钢胎，消费地位难以被撼动。根据报告，2023年我国天然橡胶和主流合成橡胶的表观消费量分别为726万吨、372万吨。

　　近年来，受以旧换新等政策以及升级换代需求等多方面因素推动，国内新能源汽车销量2024年依旧保持强劲增速。在其带动下，国内2024年前11月乘用车累计销量同比增加约5%，汽车总销量同比增加约4%。国内半钢胎配套更新需求预计也将随之维持增长。

　　数据显示，2024年国内半钢胎全年的平均产能利用率为77.38%，同比增加3.99%；2024年国内半钢胎全年累计产量为6.62亿条，同比增长6.65%；2024年1—11月国内用于半钢胎生产的橡胶累计耗用量为158万吨，同比增加8.22%。

　　而在出口方面，受益于海外需求韧性增长，2023年以来，我国轮胎出口量维持快速增长。目前我国是全球最大的轮胎出口国，其中美国、欧洲是我国轮胎的重要进口地区。2024年1—11月国内累计出口橡胶轮胎6.2亿条，同比增长10.15%，占国内1—11月累计橡胶轮胎产量的57%，为我国轮胎产业开工率及上游橡胶原料消费提供了重要支撑。

　　短期内价格易涨难跌　价格中枢逐年上移

　　报告显示，从2024年的供需情况来看，目前世界天然橡胶主产区供给偏紧，国内库存处于偏低水平，短期内胶价有望震荡偏强运行。

　　内需方面，新能源汽车渗透正在弥补商用车景气下滑带来的短期压力，同时考虑到国内2025年计划实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策来提振消费，乘用车需求有望直接受益，商用车需求也有望随下游投资开工节奏修复；外需方面，欧美需求韧性较强，出口有望维持增长。综合来看，我国作为全球最大的天然橡胶消费国，2025年消费总量有望继续保持增长。

　　增量方面，印度、泰国、越南等新兴国家需求正在快速增长长，且在贸易冲突背景下有望承接部分中国的转移产能，后续有望对冲贸易风险并持续贡献部分消费增量。其中，印度天然橡胶进口量维持扩张，已成为全球天然橡胶消费的重要增量贡献国。据国际货币基金组织预测，2024年印度经济增速有望继续维持在6%以上，进一步带动印度汽车消费，印度未来有望持续为全球汽车消费贡献新增量。

　　报告预测称，2025年可能将进入拉尼娜气象周期，供给侧天然橡胶产区天气扰动或仍将继续，需求侧欧盟毁林法案的催化告一段落，但后续在国内贸易端及轮胎企业的补库需求支撑下，天然橡胶价格短期预计易涨难跌。

　　从长期来看，报告认为，在传统产区收缩产能、新兴产区增量减少趋势下，按照中性预期(即按照过去五年单产均值)测算，全球2023—2028年天然橡胶产量的复合增速预计不足1%。需求方面，在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长的支撑下，天然橡胶需求有望继续保持增长。最终基于过去五年天然橡胶消费复合增速，预计全球天然橡胶供需差有望持续扩大，进而推动价格中枢逐年上移。