化工板块释放强势复苏信号——石油和化工板块业绩盘点(下)

　　2025年，化工行业去库存基本完成，进入新一轮的补库存周期；2026年，在中东地缘冲突等因素影响下，化工行业景气度加速提升。据统计，2025年，化工行业548家上市公司共实现营收2.85万亿元、比上年增长2.13%，实现净利润1402亿元、比上年增长4.88%；今年一季度，化工行业551家上市公司共实现营收7470亿元、同比增长2.44%，实现净利润516亿元、同比大增23.75%，显示出强势复苏信号。

　　制冷剂、钾肥、染料化学品：景气回升态势明显

　　2025年以来，在复杂多变的国内外环境下，化工行业坚持“稳中求进”总基调，“反内卷”成效显著，制冷剂、钾肥、染料化学品行业经营业绩表现抢眼。

　　随着我国2024年起正式实施第三代氟制冷剂(HFCs)生产配额制度，制冷剂行业运行逻辑发生深刻变化。2025年和今年一季度，氟制冷剂产品价格延续上涨态势，带动相关企业业绩提升。2025年，5家氟化工制冷剂上市公司合计营收697亿元、比上年增长17.54%，净利润81.25亿元、比上年大增83.87%；今年一季度合计营收172亿元、同比增长17.51%，净利润23亿元、同比增长29.15%。

　　开源证券化工团队认为，氟化工产业链已进入长景气周期，配额及战略性氟资源的价值在全球市场逐步显现，受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等各环节均具有较大发展潜力，全产业链未来可期。

　　受国际钾肥价格传导及下游农业春耕需求集中释放的影响，2025年以来国内钾肥市场保持量价齐升态势。加之，新能源产业高景气度推动碳酸锂价格稳步回升，拉动钾肥企业业绩大幅增长。2025年，4家钾肥上市公司合计营收约293亿元、比上年增长12.07%，净利润152亿元、比上年增长73.58%；今年一季度合计营收约100亿元、同比大增70.5%，净利润55亿元、同比大增123.05%。

　　染料化学品核心中间体——还原物，受宏观经济、环保政策等因素影响，以及3至5年的大周期来临，直接撬动整个分散染料产业链的产品价格上涨。2025年，12家染料化学品上市公司合计营收约316亿元，净利润约25亿元、比上年增长26.68.%；今年一季度合计营收约89亿元、同比增长17.76%，净利润约8.5亿元、同比大幅增长149.41%。国投证券认为，分散染料价格仍有较充足的上行空间。

　　磷化工、煤制烯烃、农药：三重风口赋能盈利修复

　　2025年以来，在传统化肥刚需、新能源需求增长、战略资源重估的三重风口上，磷化工、煤制烯烃、农药等行业业绩向好。

　　磷化工行业实现了传统业务与新兴业务的主营与利润双双协同增长。2025年，8家磷化工上市公司合计营收约1316亿元、比上年下降11.01%，净利润100亿元、比上年增长1.06%；今年一季度合计营收约390亿元、同比增长10.9%，净利润55亿元、同比增长12.88%。

　　中东地缘冲突带动聚烯烃、甲醇、乙二醇等主流化工品价格同步走高。与此形成鲜明对比的是，煤炭市场供需受到冲击不大，导致成本剪刀差持续扩大，替代效应带来的煤制烯烃行业盈利弹性更为突出。2025年，5家煤制烯烃上市公司合计营收4141亿元、比上年下降7.53%，净利润683亿元、比上年微增0.05%；今年一季度合计营收1019亿元、同比下降4.28%，净利润161亿元、同比增长2.71%。

　　方正证券研报认为，高油价导致全球能源供给显著承压，2026年煤价将筑底回升，但难以重回2022年的高位，煤油价差的扩大带来煤化工投资机会。

　　农药方面，受春耕需求启动、行业“反内卷”等多重因素影响，农药行业业绩触底回升态势明显。今年一季度，40家农药上市公司实现营收547.44亿元、同比增长11.19%，净利润37.22亿元、同比增长19.22%。

　　业内人士表示，未来随着“一证一品”新政正式落地、“正风治卷”三年行动的深入，农药行业发展将更趋规范，进一步推动农药需求回暖。

　　钛白粉、轮胎、氯碱：外部冲击业绩承压下降

　　虽然多数化工子行业业绩向好，但受国际反倾销、中东地缘冲突等因素影响，钛白粉、轮胎、氯碱行业业绩出现了不同程度下降。

　　今年一季度，钛白粉市场虽然多次提价，但受硫黄价格暴涨影响，直接“吃掉”了钛白粉提价的红利。2025年，7家钛白粉上市公司合计营收约528亿元、比上年下降10.67%，净利润约9亿元、比上年下降295%；今年一季度，实现营收约145亿元、同比增长2.71%，净利润约4亿元、同比下降47.38%。

　　专业人士表示，“涨价”弱化了“亏损”的程度，但掩盖不了“亏损”的本质，更掩盖不了钛白粉行业即将到来的去产能和大洗牌。

　　同样受中东地缘冲突影响的还有轮胎行业。霍尔木兹海峡航运中断扰动着国际油运、国际油气市场，加之今年初美国商务部发布对进口自中国的乘用车和轻型货车轮胎发起第二次反倾销和反补贴日落复审立案调查，对轮胎企业业绩造成一定影响。2025年，13家轮胎上市公司净利润约133亿元、比上年下降25.72%，今年一季度实现净利润34亿元、同比下降0.92%。

　　氯碱行业方面，中东地缘冲突持续发酵，推动原油及乙烯价格上涨，对聚氯乙烯(PVC)价格形成成本支撑。但受需求不及预期等影响，PVC价格下行，相关企业业绩也出现不同程度下降。今年一季度，氯碱上市公司合计净利润约13亿元、同比大幅下降31.66%。开源证券研报认为，短期氯碱行业景气度触底，有望加速高成本产能出清。长期看，PVC无汞化推进及海外成本优势将改善供需格局，预计PVC远期需求增长、供给收缩，烧碱供需亦有望修复，行业景气度或从底部回升，龙头企业将受益。

　　光大证券等多家机构认为，2026年，我国化工行业有望在底部回暖，供需格局或将迎来积极变化。未来，随着全球能源成本回落、供给端压力减轻以及需求端传统行业弱复苏与新兴产业带来增量，化工行业景气度有望边际改善。此外，部分高端化工新材料因国产替代进程加快而具备增长潜力。