供应回归 PP价格将承压运行

　　自10月中旬以来，聚丙烯(PP)开始了窄幅震荡模式，虽然期间经历了货源的结构性紧缺，但是因成本端重心小幅下移，对其支撑不足。市场对后市新装置投产压力的预期也压制了PP价格上行空间。随着临近年末尾声，供应存在回归压力，且需求进入季节性淡季，预计PP价格走势或将承压运行。

　　成本端偏弱运行

　　石油输出国组织(OPEC)+延续减产，难抵市场对未来需求担忧，油价走势疲软，对PP支撑不足。12月上旬，OPEC+会议决定，将当前220万桶/日的自愿减产政策延迟至明年3月底，此外将额外减产的166万桶/日政策延后一年至2026年12月底。虽然OPEC+延长减产政策，延后供应回归的节点，对当前市场有一定利好支撑，但是明年二季度OPEC+增产，以及特朗普支持传统化石能源政策主张，仍然对原油形成潜在利空。此外，当前进入传统淡季，原油需求走弱，对原油支撑不足，油价整体呈现偏弱运行，对PP支撑不足，但需关注地缘政治冲突对油价干扰。

　　供应后期存回升预期

　　产能快速投放，行业供给过剩。自2020以来，PP新增产能步伐明显加快，而下游需求增速放缓，导致PP行业供应明显过剩，行业利润不断挤压。从生产工艺来看，PP产能工艺众多，原料包括油、煤、丙烷等。因前几年进口丙烷制PP相较于其他工艺有明显成本优势，助推行业扎堆投放丙烷脱氢(PDH)制PP产能，此外，因煤制工艺的快速发展，煤制烯烃产能亦呈现不断增长趋势。根据未来新装置投产计划，未来两年仍有大量新装置计划投产，预计PP产能过剩局面仍将延续。

　　装置陆续重启，供应存回升预期。进入四季度之后，PP工厂再度出现集中规模检修，行业开工负荷降至偏低水平，持续的供应收缩，叠加下游存有一定刚需支撑，PP库存快速去化，导致现货市场出现局部货源偏紧局面。但根据装置检修计划来看，12月下半月重启装置较多，现有装置开工负荷存低位小幅回升预期。此外，新装置方面，11月份投产的中英石化、金诚石化将逐步向市场释放货源，近期还有内蒙古宝丰、裕龙石化投产，将继续贡献新的供应增量，供应存进一步回升预期。

　　下游需求季节性回落

　　进入季节性淡季，下游需求逐步走弱，对PP支撑不足。当前下游工厂订单继续跟进有限，同比往年偏弱，虽然下游工厂原材料库存水平处于低位，但是企业备货意愿不足，一方面后期订单进一步减少，另一方面上游PP后期供应增加，市场对后市原材料采购持谨慎观望态度。

　　具体来看，双向拉伸聚丙烯薄膜(BOPP)行业新增订单不多，现货货源维持宽松格局，下游多维持随采随用，BOPP库存消耗有所放缓，装置利润降至偏低水平；塑编行业因其下游提货速度缓慢，导致部分企业库存累积，其中半成品库存压力彰显，装置利润近期有所下滑；注塑行业虽然整体交投情况尚可，但是订单边际逐步转弱。整体来看，随着PP下游工厂订单减少走弱，下游开工负荷将逐步降负，对原材料PP的需求消耗减少。

　　终端需求在政策刺激下有所提振，但是仍需关注政策后续发力情况。在国家“以旧换新”和政策补贴支持鼓励下，10月份汽车、洗衣机、冰箱、空调等销量数据明显改善，一方面推动了新能源汽车行业的发展，另一方面刺激终端家电行业的消费升级，这在一定程度上拉动对扛冲共聚PP的需求。虽然政治局会议提出明年将采取更积极的财政政策，强化对国内消费支撑力度，但需关注政策对有关PP终端消费需求的规模和力度。

　　整体来看，宏观方面政策利好有支撑，但是PP后期面临装置重启和新装置集中投产，供应存增加预期，而下游需求进入淡季又季节性回落预期，且成本端偏弱运行，对其支撑一般，预计PP后期大概率承压运行为主，市场参与者需注意成本端波动。